חיה אדומה וממונפת ושמה שורט

שורט.

המילה הזו החלה לבעבע בעיתונים הכלכליים במשבר הכלכלי. בה בעת החלו להופיע “תעודות סל בחסר” (שדעתי עליהן לא תמיד טובה). מי שלא מכיר, בעברית צֵחה, שורט נקרא מכירה בחסר.

 

בהסבר פשוט – ביום רגיל אני קונה נכס במטרה להחזיק אותו ולמכור אותו כאשר מחירו יעלה. זו עסקה רגילה או עסקאת “לונג”. בעסקת שורט, עושים את אותו הדבר, רק בסדר הפוך. בשורט, אני קודם מוכר את הנכס (שאין לי), מחכה שמחירו ירד, ואז קונה אותו חזרה במחיר נמוך יותר.
קוראים לשורט בשמו כי “you are short the underlying asset” או – אין לך את הנכס שמכרת. נשמע פשוט לא?

 

אם תחשבו על זה, תראו שלשורט יש מאפיינים מוזרים ומפחידים:

  • כאשר אני קונה נכס, ההפסד שלי מוגבל – מחיר אפס. אם קניתי נכס ב 100, ומחר מחירו ירד לאפס, הפסדתי 100.
  • כאשר אני קונה נכס, הרווח שלי בלתי מוגבל – אינסוף. אם קניתי נכס ב 100, תיאורטית, אין גבול למחיר שאליו הנכס יכול לעלות.

מה קורה בשורט? בדיוק הפוך !! נחליף את המילה רווח במילה הפסד ואת המילה הפסד במילה רווח:

  • כאשר אני מוכר נכס בשורט, הרווח שלי מוגבל – מחיר אפס. אם מכרתי נכס ב- 100, ומחירו ירד לאפס, הרווחתי 100.
  • כאשר אני מוכר נכס בשורט, ההפסד שלי בלתי מוגבל – אינסוף. אם מכרתי נכס ב 100, תיאורטית, אין גבול למחיר שאליו הנכס יכול לעלות.

נשמע מוזר לא? מי שעושה שורט יכול בעצם לקבל רק עד 100%, אבל יכול להפסיד הכל. בדיוק הפוך מלונג.

 

כשאני קונה נכס – אני משלם כסף מראש. כשאני מוכר נכס בשורט – אני מקבל כסף מראש, כסף שלא באמת שייך לי, כפי שהנכס שמכרתי לא שייך לי. פה טמון אלמנט המינוף. בשורט, מוכרים נכס שאין לנו ומקבלים כסף תמורתו עכשיו. זה בדיוק כמו הלוואה בבנק – אני מוכר לבנק את ההכנסה העתידית שלי בתמורה להלוואה עכשיו.
רגע חכו, זה נעשה טוב יותר:
  • כשקנית מניה והמחיר שלה התרסק והתרסק – ככל שהיא יורדת, כך היא תופסת חלק קטן והולך מהתיק שלך. אם קנית מניה ב 5% מהתיק והיא התרסקה ב 60%, הפסדת 3% מהתיק, וזהו. היא לא תוכל להשפיע שוב ולקחת לך שוב 3% מהתיק.
  • כשמכרת מניה בשורט והמחיר שלה החל לעלות – ככל שהיא עולה, היא תופסת חלק גדול והולך מהתיק שלך. אם מכרת מניה ב 5% מהתיק והיא עלתה ב 60%, הפסדת 3% מהתיק, אבל בפעם הבאה שהיא תעלה 60% אתה תפסיד כבר 4.8% מהתיק.

כשאתה “טועה” בלונג, הטעות “מתקנת את עצמה”. כשאתה “טועה” בשורט, הטעות הולכת וגדלה.

לעיתים, משקיע יכול להיות צודק מאוד מאוד בתזה שלו, אבל המחיר ימשיך לעלות עוד עשרות ומאות אחוזים לפני שירד. בשורט המשקיע צריך להיות צודק גם בתזה, אבל גם בתזמון. כמו כל מי שמשכיל מעט יודע – כל מי שמנסה לתזמן את השוק לא שורד לאורך זמן. אם המניה עולה דיה, יתכן והבנק יסגור לכם את הפוזיציה אוטומטית, מה שנקרא “מרג’ין קול”. ההפסד שיגרם יכול להיות אדיר. זו הסיבה שרק משקיעים מתוחכמים ביותר מוכרים בחסר. דיוויד איינהורן אומר שכדי לבצע שורט צריך לא רק מניה במחיר מנופח, אלא גם שחיתות או רמאות בדוחות.

 

אתה אף פעם לא יודע עד כמה ישתגעו הספקולנטים כאשר הם קונים מניה. מה שנראה יקר היום יכול להיות יקר מאוד מאוד מחר ולכן מאוד קשה למכור בשורט. אפילו וויטני טילסון חטף בומבה ממה שנראה “שורט בטוח”. הנה וויטני לפני ואחרינטפליקס שרפה הרבה מאוד שורטיסטים לאורך הזמן למרות שלכולם היה ברור שהיא שמנה ומנופחת. הנה מה שעודד כתב עליה לפני הרבה זמן, אחרי שעודד כתב עליה היא עלתה מ 123$ ל 300$.  רק אחרי שעשרות ומאות שורטיסטים הפסידו עליה המון כסף, התזה באמת התקיימה ונטפליקס צללה מ 300$ למחיר 63$, צלילה של כמעט 80%. אבל כמה שערות לבנות, כמה מארג’ין קולס, כמה כאב עד אז.

 

עבדכם הנאמן מעולם לא ביצע שורט. גם אם אתה בטוח בתיזה שלך, ובשורט אתה צריך להיות ממש ממש בטוח, זה לא מספיק, אני צריך להיות גם עם כיסים מאוד עמוקים ועצבי ברזל. לטעויות (גם אם לא טעית בתזה, אלא בתזמון) בכוון הזה יש עלות הון גבוהה מאוד והיא יכולה לרתק חלק אדיר מהתיק. עבורי, שורט זה כמו נשק גרעיני, אני יודע שהוא קיים אבל לא מעז להשתמש בו.

 

מדוע אני מספר לכם את כל זאת? לפני מספר שבועות נפגשתי אני ושותפי לקרן עם לירון מנור, אדם חכם מאוד ומבריק ביותר בהשקעות (לאחרונה לירון פתח קרן חדשה, מזל טוב לירון!). תוך כדי שאנחנו בולסים חומוס ומדברים על השקעות, לירון העלה כלאחר יד רעיון מעניין. רק לאחר מספר דקות היכתה בי הגאוניות שלו, יחד עם הפשטות שלו וכמעט נחנקתי מחתיכת בצל עמוסה בחומוס. זה לא היה רעיון חדש, אבל ההקשר היה חדש.
אשאל אתכם שאלה – מהי בעצם הסיבה ששורט הוא מכשיר מסוכן? אם הבנתם את הכתוב מעלה, בטח עניתם שהסיבה היא שנכס הבסיס אינו חסום מלמעלה. אבל קיימים בשוק נכסים פיננסיים שכן חסומים מלמעלה.
אגח”ים, למשל. 
מה יקרה אם אמכור בחסר אג”ח? היות ואג”ח חסום מלמעלה בצורת התשואה לפדיון, המקסימום שאוכל להפסיד הוא התשואה לפדיון. ההפסד תחום וחסום מלמעלה. בהתבוננות אחרת – התשואה לפדיון זה המקסימום שתשלם, מפה אפשר רק להרוויח. מכיוון שהתשואה של אג”ח לפדיון היא נתון ידוע שקל לחשבו מראש, כך גם ההפסד הצפוי קל לחישוב מראש. שימו לב שעד לפדיון, עלי לשלם במזומן את הריבית של האג”ח (במניה, עלי לשלם במזומן את הדיבידנד), אך התשואה לפדיון מורכבת מהריבית + התשואה על הקרן (אם יש).

 

לירון הציע לבצע שורט על האג”ח של פרטנר. פרטנר חברה חזקה אך התחרות שוחקת אותה מאוד ובעל הבית בחברה “שותה” את כל התזרים של החברה ע”י דיבידנד. בעתיד שדרוג רשת החברה ל- LTE יעלה הון. אבל בואו רגע נעזוב את פרטנר בצד. אז מה זה בעצם שורט על אג”ח? פה קבור הכלב! שורט על אג”ח זו בעצם הלוואה לכל דבר, אך בתנאים הרבה, הרבה יותר טובים מאשר הבנק נותן לכם ובסיכון הרבה יותר נמוך.

בואו נשווה רגע את שני המכשירים. אקח את אג”ח ד’ של פרטנר בתור דוגמא, אין פה המלצה לשורט כמובן. האג”ח של פרטנר הוא שיקלי, ריבית נקובה של 3.73%, תשואה לפדיון של 5.75% לפי מחיר בשוק של 88.1 אגורות לשקל. אם מישהו מתקשה בחישובי האג”ח, אני בהחלט מציע לקרוא את “ספר האג”ח השלם” של הוצאת לומדון.

הלוואה בבנקשורט על אג"ח פרטנר
ריבית שוטפת על ההלוואהללווה בסיכון בינוני לבנק - פריים +2%, נכון להיום 5%ריבית שוטפת משולמת במזומן - 4.23%
ריבית על ההלוואהללווה בסיכון בינוני לבנק - פריים +2%, נכון להיום 5%.
הריבית משתנה עם הפריים.
הריבית המלאה היא בעצם התשואה לפדיון - 5.75%.
ריבית שוטפת 4.23%, השאר "משולם" עם עליית קרן ההלוואה.
הריבית לא משתנה לעולם.
מה יקרה אם הריבית תעלה?תשלומי הריבית עולים, כואב...אין שינוי בתשלומי הריבית, נכס הבסיס יורד ויש רווח הון מיידי!
תשלומי הריבית עוליםעלות החוב של פרטנר עולה, והיא הופכת להיות מסוכנת יותר, כך עולה הסיכוי שיורידו לה דירוג או שהיא תיקלע למשבר חוב, ולכן מחיר האגח ירד ואיתו "קרן" ההלוואה
האם יש סיכוי למחילת חובות?תשלם לבנק עד השקל האחרוןיתכן שפרטנר תהפוך להיות מסוכנת יותר וירידו לה דירוג, כך יהיה אפשר להחזיר את פחות מההלוואה (לקנות את האג"ח בזול). יהיה אפילו עוד יותר טוב אם היא תיקלע להסדר חוב ותהיה תספורת, אז לא נצטרך להחזיר את כל ההלוואה ונעשה בוחטה
מהו משך ההלוואה המקסימלי?5 שנים9 שנים
איך מחזירים את ההלוואה?כל חודש, קרן וריבית. חייבים להתחיל להחזיר את ההלוואה כמעט מיידיתבמשך 5 השנים הראשונות לא מחזירים שקל ורק משלמים ריבית, במשך 4 השנים שלאחר מכן 5 תשלומי קרן שווים
מה קורה להלוואה כשיש ירידות בשוק ההון?לא משנה כלליתכן מאוד וקרן ההלוואה תרד אף היא
מה קורה כשיש אינפלציה?אם קרן ההלוואה צמודה, היא תגדל.
אם היא לא צמודה, הריבית על ההלוואה תעלה אל מעל האינפלציה
קרן ההלוואה נשחקת בגודל האינפלציה

זה נראה לי כל כך טוב שבא לי ללקק את האצבעות. זו בעצם הלוואה עם בנפיטס.

אם ידעת לבחור נכון את מושא השורט שלך, לא רק שתוכל להתמנף מעט ובזול, יתכן מאוד ויגידו לך – “צ’מע, לא צריך שתחזיר לנו הכל, אנחנו מרגישים נדיבים היום”. באג”ח ד’ של פרטנר הנתונים הם אטרקטיביים במיוחד עקב הריבית הנקובה הנמוכה. מזמן לא ראיתי אג”ח שיקלי ארוך עם ריבית שקלית כל כך נמוכה (לכן המחיר שלו נמוך מאוד מ 100, כדי לשקף תשואה לפדיון גבוהה יותר). הנתון כל כך אטרקטיבי שאם תעשו שורט על אגח מדינה (סיכון אפס) ל 5-9 שנים תשלמו יותר ריבית בשוטף !!!

צירפתי אקסל שמשווה בין פרטנר אג”ח ד’ לשופרסל אג”ח שקלי ואגחי מדינה. ממי הכי כדאי לקחת הלוואה?  🙂

שימו לב שההשוואה לוקחת בחשבון אגחים שיקליים בלבד, ולא אגחים צמודים. באגחים צמודים קיים סיכון שקשה להעריך אותו בצורת אינפלציה.

Print Friendly, PDF & Email

אזהרה חמורה!

אתר זה מכיל רשומות ודיונים בנושאי השקעות. הכותב אינו בעל רשיון ייעוץ השקעות. המגיבים גם הם ללא רשיון ייעוץ השקעות. בהכנסך לאתר, אתה מבין ומסכים לכתוב מטה, אנא קרא בעיון. הכותב אינו מייעץ לקנות או למכור או להחזיק או כל פעולה אחרת ביחס לניירות הערך או נכסים אחרים כלשהם המוזכרים באתר. כל אדם צריך לפנות ליועץ השקעות מוסמך לפני שיבצע פעולות בתיק ההשקעות שלו, בכדי לקבל ייעוץ אישי המתאים לצרכיו ולאופיו. אתר זה אינו משמש כאתר ייעוץ השקעות ואינו מתאים את עצמו לאף משקיע באופן כזה או אחר. הכותב אינו משכנע, מייעץ או משדל או כל פעולה אחרת העשויה להשפיע באופן כלשהו על מי מקוראי האתר לבצע פעולה כלשהי בניירות ערך כלשהם, בין אם מוזכרים באתר ובין אם לא. מטרת האתר הינה תיעוד אישי של רשמים ודיעות בנוגע לכל תחום, ובפרט השקעות, ולא לשמש כמקור מידע להשקעות או בתור ייעוץ השקעות. על כל קורא לבדוק בעצמו כל עובדה וכל מילה שנאמרה באתר יחד עם בעל מקצוע - עורך דין, רואה חשבון ויועץ השקעות. הדיונים באתר אינפורמטיביים ותו לא ומציגים אך ורק את דעתו של הכותב. יתכן מאוד שדיעות הכותב אינן אובייקטיביות והכותב מחזיק בפוזיציה (לונג או שורט) על המניה. יתכן שהמידע המוצג באתר שגוי, מוטעה, אינו שלם, אינו מקיף, חסר או מסתמך על מקורות לא אמינים. יש לקחת אותו בערבון מוגבל. בהכנסך לאתר אתה מבין שהדיון שנערך בו הוא דיון שאינו נחשב ייעוץ השקעות והוא בגדר שיחת חולין בין שני אנשים או יותר, המחליפים דיעות בקשר לנושאים שיתכן ואינם בקיאים בהם כלל וכלל, והמציגים דיעות אישיות לא מלומדות ולא אובייקטיביות. הודעה זו תופיע במחשבך בכל 8 ימים או בכל פעם שתמחק את ה Cookies במחשבך. בכל פעם תצטרך לאשרה מחדש.

Enter

ואם לא

Exit
השקעה באחריות!